鋼廠利潤大幅壓縮致礦石價格回調(diào)
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今日，國內(nèi)黑色系板塊再度出現(xiàn)大幅回調(diào)，其中鐵礦(1136, -22.00, -1.90%)石主力合約價格盤中跌幅超過4%，在黑色板塊中跌幅居前。我們認為盡管短期礦石基本面還是偏強一些，上周鐵礦石港口庫存環(huán)比回落87.46萬噸，而高爐日均鐵水產(chǎn)量則環(huán)比增加1.28萬噸；但價格延續(xù)走弱概率較大。主要基于以下邏輯：
之前我們在報告中多次提到過，3月下旬以來礦石價格的這輪上漲主要是鋼廠高利潤，高品礦的結(jié)構(gòu)性短缺以及盤面高貼水三個因素所致。經(jīng)過5月中旬這輪鋼價快速下跌之后，長流程螺紋鋼(4970, -123.00, -2.42%)利潤已經(jīng)回落至盈虧平衡附近。利潤收窄之后。鋼廠對于高品礦的偏好也有所減弱，高低品礦價差也隨即開始修復，PB礦和混礦的價差已經(jīng)從5月中旬的100元以上收窄至25元/噸。另外，根據(jù)我們的調(diào)研了解，近期中低品的超特和楊迪粉成交量開始有不同程度回升。也就是支撐前期礦價上漲的三大因素中，僅高貼水因素目前依然存在。
從基本面角度來看，目前外礦發(fā)貨量還是處于中高位水平，本周澳洲、巴西礦石發(fā)貨量2502.4萬噸，環(huán)比上一周回升129.5萬噸。另外，三季度之后，無論是主流看還是非主流礦均有一定的增產(chǎn)。需求端，雖然當下鋼廠利潤的收窄，并不足以導致鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)檢修；但是如果鋼材價格繼續(xù)下跌，鋼廠利潤持續(xù)為負，疊加當下淡季因素影響，那么三季度之后，減產(chǎn)檢修范圍大概率會有所擴大。實際上根據(jù)我們的了解，6月初已經(jīng)有部分鋼廠的產(chǎn)線開始進行檢修。政策方面看，當下的宏觀政策重點依然在穩(wěn)定物價上面，但碳達峰和碳中和作為長期戰(zhàn)略的方向不會改變，鋼材的中期供給還是會受到政策的壓制，6月初，江蘇徐州地區(qū)再次提出了今年全年粗鋼產(chǎn)量不超過去年的目標。海外鋼廠的復產(chǎn)力度總體也是低于預期的，我們看到4月份除中國之外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量為3743.9萬噸，環(huán)比3月下降198.1萬噸，剔除基數(shù)因素后同比則下降133.8萬噸。
從估值角度來說，目前鋼廠利潤處于相對低位水平，而鐵礦石進口利潤高配達到100元/噸以上（PB），之后則有所回落，目前利潤水平在60-70元/噸之間。我們梳理了一下之前的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上次鐵礦石進口利潤達到百元以上是在2019年8月，也就是淡水河谷潰壩影響下，鐵礦石價格上漲的那輪高點，之后礦石價格出現(xiàn)快速回調(diào)。所以當下礦石價格存在估值偏高成分，后期存在修正的可能。
綜合來看，在鋼材價格沒有大幅反彈的情況下，礦石價格走勢大概率偏弱。所以操作上建議以震蕩偏空思路對待。另外基于當下高貼水因素9-1正套后期可以擇機介入。
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